排名前三大型上市券商合作渠道
排名前三大型上市券商合作渠道
新时代证券:今世缘(603369)"品牌+渠道"双轮驱动 省外扩张正当时
公司概况：苏酒代表之一，次高端优等生
公司前身是省内“三沟一河”中高沟，于2014年7月上交所上市。公司营收从2011年22.42亿元增至2018年37.41亿元，7年CAGR为7.59%，归母净利润从2011年5.33亿元增至2018年11.51亿元，7年CAGR为11.62%。
行业情况：挤压效应日趋明显，集中度提升是趋势
白酒行业目前从增量市场向存量市场过渡，其规模从2007年1090亿元增至2019年5617亿元，12年CAGR为14.64%，其产量从2007年494万吨增至2019年786万吨，12年CAGR为4.1%。过去的12年中规模以上酒企数量呈现下降趋势，其利润总额12年CAGR为20.55%。行业CR5占比不到20%，相比国外烈酒行业CR5占比60%，仍有较大提升空间。对于次高端板块，我们认为次高端继续扩容成趋势，头部效应日趋明显。
核心竞争力：“品牌+渠道”双轮驱动，持续深化五力工程
第一，品牌端：旗下有“国缘”、“今世缘”及“高沟”三大品牌，分别定位于次高端以上、中高端以及低端。第二，产品端：次高端占比稳步提升，国缘系列占比从2014年46%提升至2019年70%左右，国缘成公司动力引擎。第三，渠道端：1、实施“1+1”深度协销模式，坚持扁平化下精耕细作，将省内13个大区调整成6个大区，大区经理直接对接市县办事处；2、坚持团购培育核心人群，国缘收入中团购占比超60%，老K系团购比重超80%，雅系团购比重超40%，典藏系列团购比重超60%。
未来看点：省内外发展并举，五年翻两番可期
第一，产品端：坚持“强化布局新V系，做广做强老K系，战术补充新K系、雅系”策略，其中V3做销量、V6做补充、V9做形象，未来五年V系列目标30亿元销售额（含税口径）。第二，区域扩张：省外坚持“1+2+4+N”策略，省外三种扩张方式（拟并购景芝酒业、与浙江商源及安徽百川合作、重点打造样板市场-山东大区）皆是有益尝试，2023年山东大区目标12亿元销售额（含税口径）。第三，总目标：奋斗新五年，实现翻两番，虽任务艰巨，但公司稳扎稳打，最后仍有望实现。
投资建议
当前公司处于势能释放期，产品结构持续优化，省内渠道下沉，省外有序扩张。我们给予2019-2021年EPS为1.15/1.41/1.70元，当前股价对应PE分别为26.8/21.9/18.2倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情拖累白酒消费；国家政策对白酒调整；省外扩张不及预期。
佣金万1.2,利率6.5%融资融券手续费
排名前三大型上市券商合作渠道,省钱就是赚 融资利率
新时代证券:石化油服(600871)跨过盈亏平衡点 油服龙头再起航
我们认为，2019-2021年公司作业价格有望提升、精简人员数量促使生产性员工薪酬占比下降、折旧和摊销费用下降促公司整体毛利率维持上升趋势。预计2019-2021年石化油服归母净利润9.13、22.39和32.33亿元、同比增长约542%、145%和44%，首次覆盖给予“推荐”评级。
全球第四大油服上市公司，营收超600亿元将实现盈利
按营收规模，石化油服是排在斯伦贝谢、哈里伯顿和贝克休斯之后的全球第4大油服行业上市公司。2018年公司营收584亿元、归母净利润1.42亿元、扣非后归母净利润0.38亿元，扭转2016-2017年亏损161和106亿元的局面。2019H1公司新签订单428.5亿元、同比增长24.6%，结合2019年前三季度收入增长28%，预计2019年石化油服收入716亿元、归母利润9.13亿元。
基于国家能源安全，2020年三桶油油气开采投资或创新高
2018年中国石油和天然气对外依存度分别为70.8%和43%，基于国家能源战略安全要求，2019年三桶油同时增加油气勘探及开采的资本开支，我们预计三桶油合计开支超3600亿元、增长超20%，2017-2019年连续3年实现增长。根据中石油编制《2019-2025年国内勘探与生产加快发展规划方案》，将加大国内油气勘探开采力度。我们预计2020年三桶油用于油气勘探及开采的资本开支合计或超过4200亿元、同比增长17%，投资规模将创历史新高。
新签订单加速、降本增效或促2020-2021年经营效益提升
我们预计2019年公司新签订单约800亿元、同比增长约27%，好于2018年的18%。受益于三桶油用于油气勘探及开采资本开支增长的预期和公司良好的海外市场扩展、作业价格提升等，我们预计2020年公司新签订单和收入或均超过20%，预计2020-2021年石化油服收入约856亿元和987亿元。我们分析，石化油服成本中生产性员工薪酬支出和固定资产折旧、摊销费用等占营收比重将降低，作业价格提升、优化人员、折旧摊销占比降低利好公司毛利率提升，预计2020-2021年盈利规模有望创历史新高、且快速增长。
风险提示：油价波动的风险；汇率波动的风险
佣金万1.2,利率6.5%融资融券手续费
排名前三大型上市券商合作渠道,省钱就是赚 佣金
新时代证券:三只松鼠(300783)品牌+供应链优势显著 休闲食品赛道优质的线上龙头
三只松鼠已成为线上休闲食品龙头，首次覆盖给予“推荐”评级
从坚果到休闲食品全品类，三只松鼠已然驶入万亿休闲食品赛道。公司“以用户为中心”经营理念深入骨髓，依靠互联网思维快速迭代产品，以电商渠道为抓手，注重消费口碑积累，培育消费粘性，同时在供应链端优势显着。公司积极推进“全品类、全渠道、全下沉”的休闲食品大战略，线上龙头地位稳固，市占率达11.21%，未来线下投食店等门店扩张将贡献较高收入增量，我们认为未来三年营收增速有望保持在20%以上。预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.60/3.30/3.96亿元，对应EPS分别为0.65/0.82/0.99元，当前股价对应2019-2021年PE分别为89.4、70.5和58.7倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。
驶入万亿休闲食品赛道，打开坚果业务增长边界
公司2019H1实现营收45.11亿元，同比增长39.58%；归母净利润2.66亿元，同比增长27.94%。我国休闲食品市场已破万亿元，公司全品类战略已打开坚果主业的增长边界。同时，坚果炒货行业年产值也从2017年的283.1亿元迅速破千亿，至2017年已达1214.0亿元，年均复合增长率15.7%。我国人均年坚果消费量约0.23kg，与世界平均水平相比有翻倍以上提升空间。
高频次产品迭代+垂直供应链优势，已构筑核心竞争力
公司创新消费者交互的“松鼠”IP已构筑起品牌壁垒。在产品端，公司以消费者为中心推进产品创新、高频迭代和零食全品类战略，2014-2019H1主业坚果营收占比由87.88%下降至48.66%，零食营收占比由0.92%提升至34.52%。在供应链端，公司致力于打造重度垂直的经营模式，深度参与到从原材料采购到终端配送的多个环节，全过程保障品质。未来将通过数字化赋能，由数据驱动生产安排，实现供应链前置。在渠道端，零食品类线上渗透率仍在快速提升，公司龙头地位凸显分享红利；同时2016年起发力线下渠道，加速铺设以体验和品牌为重点的投食店以及便捷触达用户的松鼠联盟小店，2016-2018年线下渠道收入占比由3.2%提升至11%，中期看线下开店对营收弹性贡献会提升。
风险提示：原材料价格波动、食品安全风险、线上获客成本提升风险、线下开店目标受阻及成本超预期风险。
佣金万1.2,利率6.5%融资融券手续费
排名前三大型上市券商合作渠道,省钱就是赚 手续费
新时代证券:良品铺子(603719)定位高端零食 供应链与渠道齐发力
休闲食品需求逐渐多元化，市场不断扩容
我国休闲食品行业门槛低、区域特征明显、竞争格局分散，CR10 不足30%。国民经济快速发展和居民可支配收入的提高，人们的消费观念和消费习惯随之发生变化，对于物质需求从“解决温饱”逐渐向个性化、多元化、休闲化转变，休闲食品在这种环境下广受欢迎。根据Euromonitor，2018 年我国休闲食品行业规模3440.7 亿元，10 年CAGR6.7%，预计2023 年将达4423.6亿元，增长空间巨大。随着新零售发展，线上线下相融合的创新销售模式成为发展趋势。
定位高端零食，收入结构逐渐平衡
公司定位高端零食，目前有超过2200 家门店遍布华中、华东、华南、西北、西南等13 省，产品超过1000 种。今日资本、高瓴资本为公司第二、第三大股东，不断为公司赋能，引入更多先进管理经验。公司盈利能力持续提高，线下业务快速发展，收入结构逐渐趋于均衡，2019 年预计实现营业收入72.38-79.62 亿元，同比增长13.49% -24.84%。
供应链赋能，线上线下互动营销
公司供应链分为前端、衔接端和后端三部分，前端主要侧重在整个商品的全生命周期管理、渠道的商品管理和用户端的商品界面；衔接端主要靠供应计划去做相应的衔接；后端侧重供应商管理、物流和采购管理。供应链高效打通B2B、B2C、O2O、线下门店等不同渠道，优化周转效率，通过布局全渠道销售网络，建立与用户交互的多重触点，为消费者提供多元化的消费体验，实现线上线下业务的均衡发展。
未来三年有望保持双位数增长，看好中长期发展
我们预计公司2019-2021 年净利润分别为3.39、3.93、4.45 亿元，EPS 分别为0.85、0.98、1.11 元。公司受益新零售，线上线下全渠道融合，参考三只松鼠、好想你、盐津铺子估值，给予40-45 倍PE。
风险提示：成本大幅上涨、新市场拓展不及预期、品牌被仿冒
佣金万1.2,利率6.5%融资融券手续费
排名前三大型上市券商合作渠道,省钱就是赚 佣金标准
新时代证券:斯达半导(603290)快速崛起的国内IGBT行业领军者
国内IGBT 龙头快速崛起，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级
斯达半导作为国内IGBT 领军企业，主要经营以IGBT 为主的功率半导体芯片和模块的设计研发和生产，技术和规模领先，是全球前十大IGBT 模块供应商。我们认为国内IGBT 市场前景不断向好，未来新能源汽车和变频家电市场快速增长将助推IGBT 市场爆发，在半导体国产化加速背景下，公司作为国内IGBT 行业龙头将充分受益。预计公司2019-2021 年实现归母净利润分别为1.17/1.87/2.59 亿元，对应EPS 分别为0.73/1.17/1.62 元/股，对应PE估值分别为140/87/63 倍。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
受益于新能源和变频家电等市场爆发，国内IGBT 市场持续快速增长
IGBT 是能源变化和传输的核心器件，下游应用非常广泛。传统工业控制和电源行业受益于高能耗行业的节能改造进程，未来市场有望稳步增长；新兴市场方面，受益于国家政策推动，新能源汽车长期增长趋势确定，市场空间广阔。此外，作为全球最大的家电消费和生产国家，节能环保政策推动着变频白色家电快速崛起，光伏、风电等新能源市场处于爆发期的前夜，未来高速增长可期。我们认为受益于下游行业增长推动， 未来IGBT 市场规模将快速增长。根据集邦咨询数据，受益于新能源汽车和工业领域的需求大幅增加，2025 年中国IGBT 市场规模将达到522 亿人民币，复合增长率达19.11%。
强化新业务布局，产能扩张+产品结构改善，公司未来成长可期
公司IGBT 下游主要分布在工业控制及电源、新能源和变频白色家电等市场，目前下游行业景气度高，IPO 募投新能源汽车和变频家电市场IGBT 两大市场是公司未来的主要动力来源。目前全球IGBT 市场被英飞凌、三菱等国外巨头主导，国内90%市场IGBT 依赖进口。IGBT 属于典型的资本密集型行业，壁垒较高，公司作为IGBT 行业龙头，与国外公司相比公司具有成本、服务优势，与国内公司相比，公司拥有技术和规模优势。当前公司自主研发芯占比已超过50%，未来有望持续提升，我们认为公司综合竞争优势明显，在半导体国产化加速大背景下，将充分受益于下游行业大发展。
风险提示：竞争加剧产品价格下降幅度过大；新能源汽车发展不及预期
佣金万1.2,利率6.5%融资融券手续费
排名前三大型上市券商合作渠道,省钱就是赚 佣金
新时代证券:公牛集团(603195)制造业中的消费王牌 国产民用电工强势崛起
公牛集团：民用电工领域的佼佼者
公司深耕以转换器、墙壁开关为核心的民用电工领域，是行业内当之无愧的龙头企业。财务状况优良，盈利能力维持高增长，存货与应收账款周转维持在较高水平，客户无欠款与经销商回款速度快保证了公司强劲的现金流。
国内与海外市场成长空间广阔，中国龙头公司大有可为
公司在转换器行业内销售远超竞争对手，新国标实施提高了门槛，公司规模效应与品牌优势将凸显。墙开市场相对分散，公司近年通过降价抢占份额，需求上受地产与装修装饰行业与小家电等带动将进一步释放，公司集中度有望抬升。LED市场规模近万亿，海外公司的退出给国内龙头企业带来发展机会；数码配件市场享全球消费电子发展红利，中国公司海外市场空间广阔。
公司四大核心竞争力驱动行业市占率与业绩进一步提升
1）研发实力强、产品丰富且具有良好的口碑。公司大量知识产权成果与专利为公司产品性能提供保障。同时不断拓展产品矩阵打造差异化产品类型，进一步提升销量与品牌形象。2）扁平化、高密度与强粘性的经销体系构筑了强大的营销网络和电商营销网络直接触达消费者。公司已在全国范围内建立近73万个五金渠道网点、近10万个建材与灯饰网点、12万个数码配件渠道网点，强大的渠道网络是高市占率的基石。3）供应商合作稳定、采购流程完善保证产品高质量生产。4）四大募投产能解决产能发展瓶颈、促进自动化生产链建设将显着提升公司生产力、促进长期盈利增长。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为23.97、29.55、34.36亿元，EPS为4.00、4.92、5.73元，对应PE分别为43、35、29倍；但考虑到公司盈利能力、资本结构、行业地位、渠道优势以及品牌发展均显着优于可比公司，享有龙头估值溢价，给予40-45倍估值，合理股价196.8-221.4元，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示：1）原材料价格上升导致成本大幅增加；2）新业务拓展不达预期；3）下游行业增速受经济下行影响低于预期；4）产能与供给不足
佣金万1.2,利率6.5%融资融券手续费
排名前三大型上市券商合作渠道,省钱就是赚 期权
新时代证券:重庆啤酒(600132)西南啤酒龙头 嘉士伯赋能 未来持续受益高端化
嘉士伯赋能，“本地强势品牌+国际高端品牌”深耕西南市场
嘉士伯持股60%，公司目前拥有14 家啤酒工厂，年产能超过100 万吨（占集团中国产能约45%），旗下“重庆”“山城”两大本地强势品牌、“嘉士伯”、“乐堡”、“凯旋1664”和“怡乐仙地”等国际高端品牌使用权及网红乌苏啤酒。公司战略聚焦大城市，深耕重庆、四川和湖南地区，2018 年啤酒销量94 万千升；其中重庆地区销量约71 万千升，市占率超过80%。
多寡头竞争将逐步由规模化转向高质量竞争，产品高端化是主趋势
啤酒行业呈区域割据下的寡头竞争格局，CR5 在85%左右，追求单一规模优势已不能保障企业长期稳健发展，而中高档啤酒消费场景已经具有高延展性，这本质上看是消费需求侧改革的需要，行业将迎来结构性机会，未来产品结构的提升将是驱动收入、利润快速增长的核心要素。
产能瘦身，关厂提效，产品结构持续优化，吨价领衔突破3700 元
2013 年以来经过淘汰低效产能、瓶型消减和引进集团先进管理经验，战略聚焦高端产品，提升了经营效能。2018 年公司啤酒业务收入34.67 亿元/+9%，销量94.43 万千升/+6%，其中“重庆”啤酒销量55 万千升，较2014 年增长444%，2014-2018 年复合增长53%；国际品牌销量约26 万千升，较2014 年增长56%，复合增长27%。“重庆”、“山城”本地品牌销量占比约73%，中高档产品占比稳步提升。2019Q1-Q3 啤酒吨价3718 元，率先突破3700 元。
高ROE 背后是公司资产管理能力的提升，中期关注资产注入窗口期
公司产品结构持续优化，关厂固定成本分摊减少，2019Q1-Q3 公司毛利率41.8%，较2015 年升高4.9pct。目前关厂等带来的资产减值趋于归零，公司合理布局生产消费税税负持续下降，2019Q1-Q3 净利率21.8%，ROE 约48%，居行业首位。中期关注资产注入预期，2013 年嘉士伯要约收购时提出，承诺在要约收购完成后的4-7 年（最晚2020 年）的时间内彻底解决潜在的同业竞争问题，目前临近窗口期。
2019-2021 年归母净利润复合增长21.8%，首次给予“强烈推荐”评级
看好嘉士伯赋能下，公司“本地强势品牌+国家高端品牌”对未来行业高端化趋势的把握，另外，临近资产注入窗口期，我们预计公司2019~2021 年实现归母净利6.40/6.38/7.30 亿元，同比增长58.4/-0.4/14.5%，对应EPS 为1.32/1.32/1.51 元。当前股价对应2019~2021 年的PE 为36.6/36.7/32.1 倍。首次给予“强烈推荐”评级。
风险提示：原料价格持续上涨，“新冠”疫情战线拉长拖累餐饮业致高端啤酒销量下滑，夏季低温多雨，四川、湖南市场竞争加剧等风险。
佣金万1.2,利率6.5%融资融券手续费
排名前三大型上市券商合作渠道,省钱就是赚 期权手续费
新时代证券:龙蟒佰利(002601)崛起中的世界钛业巨头
全球低成本硫酸法钛白龙头，国内氯化法钛白领军企业
公司硫酸法钛白产能（约60万吨）全球第一，依靠循环经济，公司硫酸法钛白成本低于行业平均水平2000元/吨以上。公司引进德国钛康的技术，先后在焦作建设15万吨富钛料，6万吨氯化法钛白，20万吨氯化法钛白项目，成功掌握氯化法钛白全流程生产工艺，现有产能已达32万吨。
突破氯化法钛白生产壁垒，切入长期成长好赛道
全球氯化法钛白每年需求量约300万吨，我国产量仅15万吨，氯化法钛白市场长期由海外企业占据，我国每年仍需进口近20万吨高端氯化法钛白，其价格高出硫酸法产品3000-6000元/吨。氯化法钛白高端领域应用广泛，产品附加值高，公司自上市以来便立志突破氯化法钛白生产壁垒，近三年研发投入超10亿，研发人员超1000名，远高于同行业，打造了坚实的技术壁垒，公司氯化法钛白未来远景产能将达60万吨，同时通过氯化法和硫酸法钛白的耦合生产工艺，将降低氯化法钛白生产成本，进入长期成长赛道。
内生外延打造钛矿-高钛渣-钛白粉-海绵钛-金属钛全产业链
2019年公司完成收购云南新立，不仅将进一步提高公司氯化法钛白粉产能，同时随着新立1.1万吨海绵钛复产以及未来扩产，凭借云南地区能源及税收等诸多优势，新立利润贡献将远超预期；携手金川集团，公司在甘肃打造具有竞争优势的特色钛产业；公司将通过外延式并购整合海内外优质钛矿资源，目前已拥有潜在钛矿产能约40万吨，未来将原材料的全面自给。秉承“做深做精钛产品，做细做透钛衍生品”的产业思想，公司将逐步打造钛全产业链。
崛起中的世界钛业巨头，首次覆盖给予“强烈推荐”评级
公司成功切入千亿级氯化法钛白市场，产能扩张叠加产品附加值提升，开启长期成长；公司秉承“做深做精钛产品，做细做透钛衍生品”的发展目标，将不断完善钛产业布局，未来将成为全球钛业巨头，其现有60万吨硫酸钛白粉、80万吨钛精矿成本优势显着，具有极高的安全边际。我们预计公司2019-2021年净利分别为25.89、31.14、39.77亿，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。公司作为国际化工细分行业寡头之一，我们认为估值水平应参考万华化学（全球MDI寡头）、新和成（全球维生素寡头），按2020年净利给予15倍PE，对应目标价为22.99元。
风险提示：氯化法钛白市场开发受阻、安全环保风险、产品价格下降
佣金万1.2,利率6.5%融资融券手续费