排名前三大型上市券商合作渠道
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新时代证券:中材科技(002080)玻纤+叶片稳步增长 湿法隔膜加速放量
公司概况：央企旗下，玻纤+叶片+隔膜三块业务并行，财务稳健，近7年归母净利润CAGR 增速40%
公司是央企中国建材集团旗下的非金属复合材料公司。2019 年三大业务收入占比：玻纤42%，叶片37%，隔膜2%。财务表现优质稳健，2019 年收入136亿元，同比+19%，2012-2019 年CAGR 为25%；2019 年归母净利润14 亿元，同比+48%，2012-2019 年CAGR 为40%。
行业分析：玻纤周期底部向上，叶片需求拉动集中度提升，隔膜二线厂商加速放量（中性预计2022 年龙头电池厂释放8 倍空间）
玻纤行业：目前价格周期底部，未来供给收缩，需求稳步提升。目前玻纤价格处于底部区域。从产能来看，2019 年有效产能增量34 万吨，预计2020年有效产能增量8 万吨，边际增量减少，从需求来看，预计未来下游基建、风电、交通以及电子需求提升。量价齐升下，预计玻纤龙头中国巨石、OC、泰山玻纤、重庆国际等公司将会受益。
叶片行业：装机需求拉动，叶片大型化，集中度进一步提升。国内风电叶片的市场规模在170-200 亿元，行业CR5 集中度持续提升，2019 年为68%，其中第一名中材科技为30%。2018 年/2019 年国内需求增速分别为37%/25%，未来随着叶片大型化渗透率提升，行业集中度将进一步提升。
隔膜行业：需求快速增长，二线湿法隔膜厂商加速放量。湿法隔膜需求增速很快，2019 年市场规模52 亿元，预计2025 年336 亿元，CAGR 为36%。从格局来看，恩捷股份（苏州捷力）占比最高，2019 年为55%。但由于成本压力，电池厂引入隔膜二供或成为难以避免的趋势。从龙头电池厂来看，如果CATL 选择二供，我们预计中性假设下，CATL 二供湿法隔膜2022 年将有5.4 亿平米的潜在空间，约为2019 年的8 倍。
公司核心优势和推荐逻辑：玻纤低成本优势量价齐升，叶片龙头优势稳步提量，隔膜资金+技术优势放量降本
1）玻纤：低成本优势→行业景气周期向上+公司产品结构升级→量价提升；
2）叶片：龙头优势→下游装机需求拉动+公司份额提升→稳步提量；
3）隔膜：资金+技术优势→需求景气向上+电池厂二供意愿增强→放量降本。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2020-2022 年收入分别为15,477、17,437、19,547 百万元，归母净利润分别为1,567、2,056、2,641 百万元；按照最新收盘价对应PE 分别为12、9、7 倍。给予2020 年PE 估值16-18 倍，对应股价14.88-16.74 元/股。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示：1）玻纤板块：行业产能增加超预期、下游需求回升速度低于预期；2）叶片板块：下游风电装机量进度低于预期；3）隔膜板块：下游电动车销量低于预期、电池厂二供进度低于预期；4）其他：全球新冠疫情导致的系统性风险。
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新时代证券:拓斯达(300607)平台型智能制造服务商 短期口罩机业务爆发增长
公司致力打造平台型智能制造综合服务，2020年口罩机业务爆发增长
公司从注塑机上下料机械手起家，在以3C为核心的自动化应用领域发展迅速，采用“平台模式”为客户提供综合型的自动化解决方案。2012-2019年营收增长17倍、复合增速51%，验证模式成功性。公司能敏锐发掘下游需求，抓住行业机遇和客户核心痛点，2020年疫情带来口罩机业务爆发增长；绑定立讯精密、伯恩光学、比亚迪等头部客户，持续高增长可期。
疫情不改3C为主的自动化复苏趋势，公司有高性价比+一站式服务优势
1）市场需求：疫情抑制短期需求，不改5G驱动下3C自动化复苏
疫情影响短期3C自动化投资需求，但并不改变2020-2021年的5G换机潮。另外消费电子一季度为淡季，投资需求将被递延至旺季。我们预计3C自动化2020年增速仍有5%，公司将跟随大陆系代工厂份额提高而持续成长。
2）独特模式：打造自动化综合服务平台，提供高性价比的一站式解决方案
通过狼性营销和极致服务，深挖客户需求，深度绑定大客户。上游通过集采降低成本，下游以规模优势打造“爆品”，实现批量复制、快速扩张。客户战略：狼性营销+深挖需求+一站式服务，业务战略：高性价比+标准化。
3）核心竞争力：高性价比+一站式服务
3C电子是劳动密集型行业，自动化替代普通工人，看重响应速度和性价比，对需求把握、服务能力要求更高，拓斯达的高性价比和一站式服务当前正好完美契合客户需求。相比同行业公司，公司增速最快，盈利能力偏低。
4）模式持续性：我们认为至少还有5年高增长潜力
公司的平台模式持续：一是要市场容量足够大的自动化下游（目从汽车到3C，未来新能源接棒），二是有单个体量足够大的头部客户（立讯精密、伯恩光学等）。基于3C自动化（中期空间500亿，10%市占率上限）+新能源自动化（中期空间100亿，5%市占率上限），公司收入保守上限55亿元（当前收入的3.3倍），叠加头部客户自动化率仍较低，至少还有5年高增长潜力。
盈利预测、估值与评级
预计公司2019-2021年EPS分别为1.33/3.41/3.43元。考虑公司2020年口罩机业务贡献较高利润但持续性较差，给予公司2020年24-25倍PE(低于行业平均27倍)，对应目标价81.84-85.25元，首次覆盖给予强烈推荐评级。
风险提示：竞争加剧、需求复苏晚于预期、客户订单低于预期
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新时代证券:汉邦高科(300449)乘知识产权保护政策东风 公司数字水印业务将迎发展良机
收购金石威视，进入广电监测和数字水印业务
公司子公司金石威视成立于2003年，主营业务为广播电视监测业务和基于数字水印技术的内容安全与服务，广电监测业务收入占比80%左右。但公司国内少数掌握数字水印核心技术的企业之一，研发了自主知识产权的水印软件。2015-2018年数字水印业务实现收入分别为487.18万元、991.45 万元、2093万元和1603万元，占营业收入的比重分别为9.43%、13.92%、19.69%和17.2%，正在快速提升。
公司数字水印技术领先市场，竞争优势明显
数字水印技术，是将一些标识信息（即数字水印）直接嵌入数字载体当中（包括多媒体、文档、软件等）或是间接表示（修改特定区域的结构），且不影响原载体的使用价值，也不容易被探知和再次修改，但可以被生产方识别和辨认，达到确认内容载体是否被篡改等目的。公司自2007年起致力于数字水印算法的研究，已经掌握了数字水印的运用原理及核心算法，构建了较高的知识产权壁垒，技术优势包括容量大，每帧图像可嵌入16比特数据，远高于竞争对手；质量高，嵌入水印前后的视音频质量不受影响（视觉、听觉上），通过了美国好莱坞的认证；抗攻击强，视频水印抵抗拍摄、音频水印抵抗录音攻击，通过了国内外权威机构检测。
公司现有8类场景应用市场规模超20亿元，首次覆盖给予“推荐”评级
数字水印技术目前可形成商业应用的场景包括广电内容监测、媒资检索、影视剧审查防泄漏、广告监测统计、电影放映机、互联网版权保护、军事信息保密和IP商品防伪等8类场景，累计市场规模超过20亿元。公司在许多场景领域都是唯一供应商，具有技术和资源的绝对优势，未来有望大幅扩大其数字水印业务收入规模。预计公司2019-2021年营收分别为5.62亿元、6.60亿元、8.53亿元，同比增长6.9%、17.4%、29.2%；归母净利润分别为0.32亿元、0.79亿元、1.28亿元，同比增长189.8%、148.5%、62.1%；对应2019-2021年EPS 分别为0.11元、0.26元、0.42元。首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：政策风险，经营扩张风险，人才流失风险
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新时代证券:三七互娱(002555)2019年年报点评:2019年净利同增110％ 研运出海与募资助力公司再上新台阶
事件：公司发布2019年年报和非公开发行股票预案
4月1日，公司发布2019年年报，2019年营业收入132.27亿元，同比增长73.3%；归属于上市公司股东的净利润21.15亿元，同比增长109.69%。同时，公司预计2020年第一季度的归属于上市公司股东的净利润区间为7亿元至7.5亿元，同比增长54.19%-65.20%。同时，预案披露拟募资不超45亿元。
2019年爆款游戏频出，2020年丰富的游戏储备助力业绩增长
2019年公司自研游戏《斗罗大陆》H5、《一刀传世》等精品游戏均取得较好成绩，实现月流水过亿；《永恒纪元》、《大天使之剑H5》等自研老产品持续为公司贡献利润。展望2020年，公司确定的储备产品超过8款，覆盖RPG、SLG、卡牌等多种游戏品类。海外发行方面，预计2020年公司将在海外市场发行《Wild Frontier》等二十余款精品游戏。公司储备丰富，业绩增长可期。
公司研发能力持续快速提升，AI赋能为产品运营提质增效
公司高举人才大旗，研发人员数量增长迅速，2019年公司研发人员数量突破1500人，同比增长15%，2020年有望达到2000人。管理方面，公司通过“量子-天机”两大智能化投放平台及智能化运营分析平台，有效提升了流量运营和采买效果，并在行业内处于领先地位，智能系统则持续助力公司成长。
拟募资不超过45亿元推进多元化产品战略和云游戏平台建设
本次非公开发行的主要目的是网络游戏项目开发、5G云游戏平台建设和广州新总部大楼项目。我们认为，不断投入游戏项目开发有利于公司长远发展；云游戏项目有望助公司在5G大背景下进一步弯道超车获取领先优势；新总部大楼的项目则有助于提升管理效率、符合公司高举的人才战略。
看好公司加强研发、精细运营、品类拓展、海外拓展，和游戏生态拓展，基于看好游戏行业的持续发展和公司的业绩成长，给予“强烈推荐”评级
我们看好公司的战略体系，2020年产品线的确定性和AI系统带来的经营效率提升，看好公司研运一体和流量经营策略，新品类拓展和海外市场开拓带来的流水和ARPU值。预计2020-2022年净利润分别为26.5/31.66/36.98亿元，同比增长25.3%/19.5%/16.8%，对应EPS分别为1.25/1.5/1.75元，当前股价对应PE分别为26/21/18倍，“强烈推荐”评级。
风险提示：游戏监管风险，竞争加剧风险，游戏流水不及预期等风险。
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新时代证券:奥飞娱乐(002292)动漫龙头战略调整再出发 迎来IP多元变现的黄金时代
A股动漫龙头，目标东方迪士尼，2020为公司新起点
公司26年深耕动漫领域，通过业务发展及一系列收购动作，稳步实现了自身IP拓展，业务领域延伸，构建了“以IP为核心，IP连接一切”的全产业链布局。新总裁曾任职迪士尼衍生品、IP部门，拥有丰富行业经验，目标打造东方迪士尼。我们认为公司战略调整基本完成，2020或是发展新阶段起点。
各业务发展态势良好，IP为核心的商业模式逐渐成熟
1.玩具业务品类众多，战略调整后显现拐点。公司玩具业务依托自身IP优势打造众多品类，覆盖多年龄段，2019年玩具品s类战略调整后显现拐点。2.婴童业务迅速开展，未来增长可期。公司收购Babytrend后形成了Babytrend+澳贝的婴童用品业务布局，17、18年受到玩具反斗城破产影响业绩下滑，2019年婴童业务显着复苏，重回增长轨道。3.动漫影视业务坐拥海量优质IP，持续推出优秀动漫作品。动漫影视业务持续稳定发展，公司坐拥海量优质IP，《喜羊羊大电影8》等多部动画电影作品即将推出，收视票房值得期待。4.主题商业快速推进，东方迪士尼雏形已现。2019年底室内乐园已开设17家，多家门店运营成熟，实现正向现金流，2020年逆势推出“城市合伙人”计划，不设开店数量上限；联手华侨城建设国内首个超级飞侠实景主题区；嘉年华于全国各地不断推进；舞台剧反响热烈，广受好评。5.商业模式逐渐成熟，形成多元化IP生态。随着公司主题商业战略全面铺开，以IP为核心的商业模式逐渐成熟，有望在开拓新业务的同时加强公司IP影响力，提振玩具销量，各业务相互促进，形成合力。
股票期权激励提振团队信心，看好公司战略调整后业绩重回增长，看好基于优质IP内容的持续产出和多元变现空间，给予“推荐”评级
公司推出2020年股票期权激励计划，业绩考核目标及行权价格激励性十足，充分激发管理人员及核心骨干积极性。新管理层经验丰富，调整战略重新聚焦K12，目前各项业务及财务指标显现拐点，业绩有望重回增长。动画电影、主题乐园等业务值得期待。预计公司2020年-2021年归母净利润分别为1.57/2.47亿元，对应EPS分别为0.12/0.18元，当前股价对应2020年-2021年PE分别为62和40倍。给予“推荐”评级。
风险提示：疫情加剧；玩具业务品类调整成果不及预期；动画及电影表现不及预期；乐园项目进展不及预期；商誉减值等各方面风险。
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新时代证券:海利得(002206)稳健成长穿越行业周期 越南项目打开发展空间
国内车用涤纶工业丝龙头企业
公司拥有涤纶工业丝产能21万吨，其中车用丝约14万吨，分为安全带丝约4万吨，气囊丝约3万吨，高模低收缩丝约7万吨，同时还拥有帘子布产能4.5万吨，主要客户包括TRW、JOYSON等海外汽车安全总成厂商以及米其林、普利司通等知名轮胎企业，公司海外业务占比近7成。
产品差别化是公司核心优势
公司车用丝面向四大总成厂，产品品质已达国际领先水平，有较高的认证壁垒，定价采用成本加成模式，考虑行业短期内没有新进入者，加工费相对稳定，产品差别化率已达70%，同时未来公司进一步拓展高模低收缩丝下游帘子布市场，产品附加值将持续提升，成长穿越周期。
石塑地板、帘子布业务重回正轨
公司石塑地板、帘子布业务受美国加征关税影响，出口美国订单大幅减少。目前石塑地板已有部分型号豁免关税，500万平产能已逐步释放。随着中美贸易谈判顺利进行，未来关税将逐步取消，同时公司积极开拓其他区域客户，相关业务将重回正轨。
越南项目打破公司发展瓶颈
公司越南项目规划11万吨涤纶工业丝，其中高强丝4万多吨，低收缩丝5万多吨，高模低收缩丝1万吨，新的车用丝工厂需下游验证，公司配套聚酯切片原料，有望在3-6个月内完成验证，产业链一体化优势明显，完全达产后预计实现收入2.13亿美元，利润3171万美元。
涤纶工业丝属于高耗能产业，国内扩产政府审批难度较大，越南项目打破公司产能瓶颈，规避潜在的贸易摩擦风险，同时当地基础设施基本完善，叠加税收及人工、能源等诸多优势，未来盈利有望超越市场预期。
稳健成长穿越行业周期，首次覆盖给予“推荐”评级
我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.25、3.68、4.48亿，短期全球汽车产业低迷，但我们认为公司坚持差别化战略，客户认证壁垒较高，越南项目建成后，公司在2-3年内将保持稳步增长，我们按PEG=1-1.1计算，给予公司2020年业绩13-15倍估值，对应目标价3.91-4.51元，首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：贸易摩擦延续，市场开拓低于预期，全球汽车需求大幅下降
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排名前三大型上市券商合作渠道,省钱就是赚 期权
新时代证券:太阳纸业(002078)多元布局平滑周期 造纸中的"成长之王"
太阳纸业：林浆纸一体化龙头
公司是国内先进的林浆纸一体化造纸龙头，并不断扩充产品矩阵，向生物新材料、快消品进军平滑周期波动风险。文化纸目前依然是公司收入的主要来源，但溶解浆与箱板纸收入占比在持续提升。在造纸行业周期里，公司业绩稳定增长，产品结构优化下有望带来成长弹性。
公司未来核心看点和投资逻辑：
1）多元化浆纸，助力穿越周期：公司一方面在造纸主业的基础上相继拓展生物新材料、快消品业务；另一方面，作为文化纸龙头，开始布局包装纸领域，横向拓宽多元化产品矩阵，有助于降低由单一品类带来的周期波动风险。2020-2021年，公司预期将迎来投产窗口期，伴随本部45万吨文化纸、老挝80万吨高档包装纸与广西350万吨林浆纸一体化一期项目投产，产品结构将更加优化，产能持续释放有望进一步增厚业绩。
2）原材料自给率高，成本优势突出：文化纸方面，公司以化学浆、部分化机浆（溶解浆）配套原料为主，提升自己率。2018年公司机械浆产能80万吨、30万吨溶解浆，广西北海350万吨林浆纸一体化项目有望带动自给率持续提升，低成本投入将进一步夯实公司成本优势。包装纸方面，涉足时间虽然较短，但正是因为未能享有外废配额而激发公司通过自主研发新型半化学浆材料替代国废。另一方面，公司在老挝布局纸浆厂，用废纸浆替代国废，成本端优势显现，毛利率有提升空间。
3）库存周期底部叠加木浆价格低位，盈利弹性强：目前行业处于历史库存周期底部，受外废进口逐步清零下废纸稀缺，国废价格中长期预计仍在较高水平，催生包装纸价格向上。公司在包装纸原材料上自给率高且木浆价格预计低位震荡；文化纸景气度延续，成本优势下预计公司具有较强的业绩弹性。
盈利预测、估值与评级
预计公司2019-2021年EPS分别为0.85、0.94、1.12元，根据历史和可比公司估值，综合考虑公司是造纸行业龙头、文化纸景气延续、成本优势突出、多元化布局平滑周期风险，盈利能力仍具有成长性，给予公司2020年合理估值12-15倍，对应合理股价11.28-14.10元。首次覆盖，给予强烈推荐评级。
风险提示：1）原材料价格波动；2）市场竞争加剧；3）老挝项目不达预期；4）包装纸产品拓展不达预期。
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新时代证券:星源材质(300568)干法隔膜龙头 湿法赛道加速追赶
星源材质：干法隔膜龙头，湿法隔膜处于第二梯队
星源材质是干法隔膜龙头，2019年干法市占率约28%，湿法隔膜在加速追赶中，2019年湿法市占率约8%，处于第二梯队。受累于行业景气低，2019年是公司业绩低点，收入6.0亿元，同比+3%，归母净利润1.4亿元，同比-39%，随着干法下游需求增加以及公司湿法达产，预计公司业绩将出现加速提升。
行业分析：2025年预计干法空间53亿元，湿法557亿元，电池厂二供+隔膜厂达产逻辑下，湿法第二梯队份额有望提升
隔膜按照工艺主要分为干法和湿法两类。从需求来看，干法隔膜下游主要是3C、储能、LFP动力电池，湿法隔膜下游主要是三元动力电池。
两种隔膜未来市场增速都很快。2019年干法隔膜市场15亿元，湿法114亿元，均将快速增长，我们预计2025年干法隔膜市场53亿元，湿法557亿元。
两种隔膜竞争格局上，干法龙头稳定，湿法第二梯队加速。干法隔膜星源材质市占率保持稳定，2019年为28%，湿法隔膜恩捷股份（苏州捷力）由于达产快速放量，良品率和规模效应提升，成本快速降低，因此上升很快，2019年市占率55%（其中捷力12%），但随着电池厂未来选择二供多供意愿强烈，预计星源股份、湖南中锂等第二梯队快速放量，未来市占率有望快速提升。
公司推荐逻辑：干法受益于下游需求拉动，湿法达产拐点业绩向上
干法龙头优势显着，未来将受益下游储能和LFP动力电池需求拉动。从2017到2019年，由于政策引导高能量密度，下游需求增量主要在三元动力电池，但从2020年起，随着行业市场化加深，更具性价比的LFP动力电池有望快速增长，拉动干法隔膜起量，同时储能领域的起量也将带动干法需求。2019年公司干法销量2亿平米，预计2020年将达到3.5亿平米。
湿法领域达产放量，电池厂选择二供意愿增强将提升公司份额。湿法隔膜的核心壁垒在于“工艺积淀”，公司从2016年起在湿法领域持续投入和积累，目前良率和成本已达到行业领先水平，公司一方面加速产能建设，另一方面加速向电池企业供货。从产能来看，2019年底湿法隔膜产能分别为5.4亿平米，预计2021年底分别为9.4亿平米。从电池客户来看，公司已经开始给龙头电池企业进行供货。2019年公司湿法销量1.5亿平米，预计2020年将达到3.5亿平米。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司2019-2021年收入分别为6.0/11.2/21.4亿元，归母净利润分别为1.4/2.4/5.1亿元，EPS为0.58/1.04/2.20元/股，当前最新股价对应PE估值为49/27/13倍。出于谨慎性考虑，给予2021年估值水平(PE)为16-18倍，对应股价35.20-39.60元/股。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示：下游销量需求不及预期风险、公司产能达产不及预期风险、公司产品质量风险、新冠疫情等原因造成的系统性风险。
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