排名前三大型上市券商合作渠道
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新时代证券:中顺洁柔(002511)高端生活用纸领军者 新品类助力业绩高成长性
中顺洁柔：国内超越式成长的生活用纸龙头
公司是国内生活用纸行业前四大龙头之一，也是国内唯一一家A股上市的生活用纸企业。公司定位中高端、差异化产品，并持续丰富品类矩阵，毛利率水平较高；全国生产基地配套陆续完善，四大渠道建设叠加母婴、新零售模式的尝试，“洁柔”品牌形象已深入人心，核心护城河深厚。
公司核心竞争力与投资逻辑
1）行业格局加速集中，木浆成本仍处于历史低位：我国生活用纸人均消费量较发达国家仍有差距，且疫情推动消费者卫生安全意识提升，行业成长空间大。供给端CR4占比仍然较低，行业格局有望加速集中，公司作为颇具潜力的龙头企业，增长势能较足。成本端木浆价格仍维持历史低水平，在木浆库存整体偏高与需求增长动力偏弱的宏观背景下，预计成本仍在红利期。
2）产品推陈出新速度快，梯度布局助市占率提升：高端品牌“洁柔”口碑护城河深厚，“Lotion系列”、“Face系列”等品牌形象深入人心。中低端品牌“太阳”再发力，配套原材料“竹浆纸一体化”项目有助降本提效。研发团队紧跟市场趋势上新，女性护理、棉柔巾、低白度黄纸等进一步丰富产品矩阵，中长期毛利率提升动力强、公司市占率有望加速提升。
3）四大渠道覆盖全国，强营销提升品牌竞争力：公司从2015年前的单一经销商渠道拓展为GT、KA、AFH、EC四大渠道齐头并进的发展模式，并相继拓宽母婴和新零售渠道。2000+经销商渠道下沉，覆盖全国绝大部分地（县）级市；KA渠道直营毛利高，与沃尔玛、华润万家等大卖场合作良好；EC渠道电商运营团队技术强，未来渠道下沉与新模式双管齐下，规模将加速攀升。
盈利预测、估值与评级
预计公司2019-2021年EPS分别为0.46、0.57、0.70元，根据历史和可比公司PE值，综合考虑公司属于行业内第一梯队品牌，生活用纸中长期人均用纸量将向发达国家看齐，市场规模将持续提升。公司收入体量相较于其他龙头企业，仍有大幅提升的空间，未来产品+渠道双轮驱动，公司业绩增长动力强劲，享有龙头估值溢价。给予2020-2021年合理估值33-36X，对应股价18.81-25.2元。首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：1）原材料价格上涨；2）新品销售不及预期；3）产能释放不及预期；4）行业竞争加剧
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新时代证券:元隆雅图(002878)2019年年报点评:促销品龙头延续高增长态势 核心竞争力进一步夯实
事件：2020年4月15日，公司披露2019年年报和利润分配预案
2020年4月15日，公司披露2019年年报，公司2019年实现营业收入15.72亿元，同比增长49.46%；实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元，同比增长22.79%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.09亿元，同比增长31.07%；基本每股收益0.89元/股。公司2019年度利润分配预案为：拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增7股。
2019年业绩高速增长，礼赠品、促销服务表现亮眼，新媒体业务发展提速
2019年营业收入同比增长49.46%，归母净利润同比增长22.79%，营收净利高速增长。礼赠品业务实现营业收入9.89亿元，同比增长18.73%，连续4年维持在18%以上，保持高速增长，毛利率略有下降致毛利同比下降1.07%。2019年促销服务业务营收2.03亿元，同比增长44.61%；毛利0.62亿元，同比增长65.73%，营收毛利均高速增长，数字化营销业务深耕核心客户。
谦玛网络持续性扩张，2019年营收同增70%，与公司协同价值增强
由于2019年谦玛网络全年并表，统一全年口径来看，2019年谦玛网络实现营业收入3.11亿元，同比增长69.62%，继2018年高速增长后再次提速；实现净利润0.45亿元，同比增长23.61%。谦玛网络成立了仟美文化，培育KOL增强行业影响力。2020年谦玛网络或将在美妆、快消和电商三大行业形成头部客户群，同时加大与平台和媒介资源的合作，加速扩大业务规模和提升业绩。谦玛网络与上市公司共享客户资源和业务资源，进一步放大协同价值。
数字化营销能力+大客户群+供应链能力构造公司核心竞争力
公司核心竞争力有望进一步夯实：（1）数字化营销能力：团队积累了多年的优质案例经验，坚持数据化驱动营销。（2）庞大的客户群：老客户粘性高，同时积极培育新客户。（3）供应链能力：公司已经积累了丰富的供应商资源。
公司促销品行业龙头地位稳固，看好公司与谦玛的协同价值和MCN布局
公司作为A股稀缺促销品龙头标的，营销业务和MCN业务有望维持高增速，特许项目将增厚公司业绩与资源。我们预计公司2020-2022年实现归母净利润分别为1.65/2.14/2.65亿元，同比增长43.7%/29.4%/24.0%；对应EPS分别为1.27/1.64/2.03元，当前股价对应PE为23/18/15倍，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情加剧、特许业务不及预期、新媒体营销竞争加剧等风险。
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新时代证券:光环新网(300383)新基建浪潮 加速公司IDC业务扩张
行业领先的IDC和云计算行业综合服务商，首次覆盖给予“推荐”评级
光环新网二十年耕耘与发展，积累了丰富的行业经验和数据中心资源，公司在一线城市区域提供安全、高效、便捷、可信赖的企业级IDC和云服务。公司未来将加快IDC产业升级，大力发展云计算业务，不断提升研发、技术、服务水平，以专业性的产品和服务为用户提供互联网一站式综合解决方案。我们认为公司目前不断拓展北京、上海及周边IDC 项目，投产后将会对公司股价产生较大有利影响，同时疫情期间，短期需求增加，公司机柜上架率提升，利好公司。预计公司2019-2021年的净利润分别为8.49、10.11 和12.53 亿元，EPS分别为0.55、0.66 和0.81 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
市场前景广阔，新基建叠加疫情短期需求加速行业发展
政策引领新基建浪潮，不断强调加快数据中心建设速度，产业链景气度持续上升；同时疫情期间，居民生活消费方式改变，“宅”经济、线上办公等方式也助推行业发展，导致行业需求旺盛，
行业壁垒不断提高，公司市场份额或将不断提升
我国对电信行业实行行政许可制度，在国内政策上，出于对一线城市能耗、环保等考虑，北京、上海等中心城市已明文规定限制IDC建设，一线城市IDC政策趋紧是常态，在一线城市及其周边有IDC资源储备和优势的厂商将更有竞争优势，公司作为第三方IDC龙头企业，不仅拥有核心城市IDC资源，同时又能为客户提供多样化的服务，未来市场份额将不断提升。
二十年一线城市建设运维经验，IDC毛利持续领先
公司在数据中心建设及运营方面已经积累了二十年的经验，时刻紧跟互联网技术发展趋势，保持技术领先优势，服务能力达到国际先进水平。公司依靠自建机房+零售型的模式，IDC业务毛利率在同比厂商中最高，是国内零售型第三方IDC厂商中的优质标的和龙头厂商。
风险提示：云计算发展不及预期，公司机房建设进展不及预期，子公司商誉减值风险。
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新时代证券:奥飞娱乐(002292)2019年年报点评:调整完毕业绩重回增长 关注疫情后经营改善情况
业务调整完毕，2019 重回增长，费用控制优秀，受疫情影响2020Q1 亏损
公司2019 年实现营业收入27.27 亿元，同比减少3.97%，2019 年玩具业务调整完毕，婴童业务重回增长，带动营业收入增速迎来拐点。2019 年实现归母净利润1.2 亿元，同比扭亏为盈，业绩重回增长。2019 年公司费用控制优秀，各项费用率显着下降，公司新管理层上任，多项变革措施已获得显着成效。受疫情影响，公司预计2020Q1 亏损。公司加强线上布局，开展短视频业务，孵化奥飞俱乐部，打造私欲流量。我们认为疫情结束后各项业务将恢复常态经营，主题商业迎来机遇，将加速推进。
动漫内容持续推出，玩具、婴童业务表现亮眼，主题商业加速推进
公司2019 年持续推出动画内容作品，巩固动漫龙头地位。有妖气稳定增长，围绕IP 多维度延伸拓展。内容传播全渠道覆盖，布局短视频生态。玩具业务调整完毕，毛利率回升，2019H2 毛利同比增加12.94%。供应链降本提效，库存降低，玩具国际化持续推进。Babytrend 派驻管理团队顺利完成接替，婴童重回增长，19H2 毛利同比增加23.2%。主题商业高速增长，2019 其他业务营收同比增长34.27%。2019 年室内乐园、移动嘉年华、室外乐园持续推进。2020 年奥飞欢乐世界逆势而上，推出“城市合伙人”计划，不设开店数量上限。
看好公司IP 为核心的商业模式及管理层执行能力，维持“推荐”评级
公司新管理层经验丰富，调整战略重新聚焦K12，2019 年业务调整显现成效，费用控制优秀，业绩重回增长。虽短期受疫情影响，但随公司主题商业战略全面铺开，以IP 为核心的商业模式逐渐成熟，迎来IP 多元变现的黄金时代，动画电影、主题乐园等业务值得期待。预计公司2020-2022 年净利润分别为1.45、2.40、3.50 亿元，同比分别增长20.7%、65.8%、45.5%，对应PE 分别为66.8/40.3/27.7 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：疫情加剧，销售不及预期，乐园业务开展缓慢，动画电影延期。
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新时代证券:掌阅科技(603533)2019年年报点评:付费+免费融合成功 商业化变现能力提升迎来业绩增长拐点
硬件业务出表致营收微降，毛利率大幅提升，四季度业绩亮眼
2019 年由于硬件业务收入出表，营业收入同比微降1.09%，若剔除硬件业务影响，2019 年营收同比实现正向增长。版权产品业务增长及商业化增值业务尝试提升公司盈利水平，2019 年毛利率37.58%，同比提升8.12 个百分点。2019Q4 实现营业收入4.96 亿元，同比增长2.4%；归母净利润0.53 亿元，同比大幅增长116.42%。四季度业绩表现亮眼显着提振全年业绩。
商业化增值服务初显成效，版权产品持续大幅增长
2019 年公司数字阅读业务实现营收15.84 亿元，同比下降5.55%，毛利5.6亿元，同比增长24.17%。2019 年公司进行商业化增值服务尝试，虽付费阅读收入略有下降，但数字阅读平台商业化增值业务增速较快，业务毛利率同比提升7.47 个百分点至35.33%，毛利大幅增长。2019 年公司版权产品业务实现营收2.62 亿元，同比增长91.17%，毛利1.36 亿元，同比增长86.56%。公司积极拓展分发渠道，向第三方互联网平台、影视公司、游戏公司输出的版权内容增加。
MAU 稳定增长达1.4 亿，引入百度战略投资展开深度合作
2019 年公司用户规模持续增长，MAU 达到1.4 亿，同比提升17%，保持行业领先。公司拟非公开发行募资7 亿元，引入百度战略投资并就数字内容授权等方面展开深度合作，发行完成后百度将持股8.8%，成为公司第三大股东。
看好公司付费与免费融合的商业化变现模式，维持“推荐”评级
公司付费与免费模式融合的商业模式初步得到验证，商业化变现能力大大提升，结合公司庞大的用户规模与领先的数字阅读内容生态，有望迎来业绩增长拐点。预计公司2020-2022 年净利润分别为2.83、3.68、4.87 亿元，同比分别增长75.5%、30.4%、32.3%，对应PE 分别为33.1/25.4/19.2 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：免费阅读变现不及预期，用户规模增速下降，行业竞争加剧等。
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新时代证券:深圳燃气(601139)LNG接收站带来业绩新增量 城燃业务稳健成长
拥有优质现金流的国内一流清洁能源综合运营商：
公司深耕天然气清洁能源领域，立足深圳，稳步向外扩张，近十年扣非净利润复合增长率为14.45%，现金流质量高于行业平均，目前已经成为国内一流的清洁能源综合运营商。
中国天然气消费仍有巨大空间，国家管网公司促使行业效率提升：
我们预计到2025年天然气消费总量将达到5041亿方，是2019年天然气表观消费量的1.64倍，未来5年的年均增长率将达到9%左右。国家管网公司的成立将推动全国油气干线管道形成全国一张网，使国内供应主体更多元化，提升天然气产业链运转效率，降低用气成本，促进终端需求。
城中村旧改推动深圳居民天然气需求稳定增长，深圳气化率仍有空间
2017年深圳市政府逐步出台政策，对城中村管道天然气提出改造的具体性要求。公司将2018年定为“城中村改造攻坚年”，全力开展城中村管道气改造。深圳每提高100万户燃气用户，将带来每年4.63亿方的用气需求。城中村改造还在持续推进，未来深圳地区的居民天然气需求仍有较大空间。
深圳着力构建清洁能源体系，燃气电厂迎来发展机遇
深圳禁止新建燃煤燃油电厂和煤耗项目，着力构建绿色清洁能源体系。未来深圳燃气电厂远期规划装机容量达4920MV，用气需求可达44.58亿方。而且公司签订的框架协议和意向书计划未来购售电厂用气合计达33.38亿方，相当于2019年深圳燃气电厂销气量9.72亿方的3.43倍。
异地项目扩张稳步进行，燃气消费量增速快于深圳地区
经过多年的异地扩张后，公司异地管道燃气项目获得了极大进展。2018年公司异地燃气销气量达到7.83亿方，占管道燃气总销气量比例的30.19%；异地用户数占比36.92%。但是异地燃气业务管道利用效率远低于深圳，随着异地气化率的上升，有望实现燃气销量的快速增长。
盈利预测、估值与评级：随着深圳城中村改造将推进深圳居民用气稳步增长，燃气电厂迎来发展机遇，LNG项目试投产后带来新的业绩增量。我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.37、0.41和0.48元，当前股价对应2019-2021年PE分别为19.5、17.4和15.0倍。首次覆盖给予“推荐”评级。
风险提示：燃气需求下滑、城中村改造不及预期，LNG接收站亏损
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排名前三大型上市券商合作渠道,省钱就是赚 期权
新时代证券:芒果超媒(300413)预计Q1同增3%-17% 芒果不断完善5G时代内容生态
事件：
2020 年4 月8 日，公司披露2020 年第一季度业绩预告，预计归属于上市公司股东的净利润4.3 亿元–4.9 亿元，同比增长2.89%-17.24%；预计非经常性损益约为 400 万元。根据公司2 月28 日披露的业绩快报，2019 年度公司实现营业总收入125.23 亿元，同比增长29.63%；实现营业利润11.68 亿元，同比增长19.49%；实现归属于上市公司股东的净利润11.57 亿元，同比增长33.62%；基本每股收益0.66 元，同比增长22.22%。
借助广电资源优势，精品内容和多元变现驱动超媒快速发展
公司凭借湖南广电的资源优势、精准用户定位和独具特色的精品内容自制优势，以自制综艺为核心突破口，实现内容生产、全域营销、付费会员转化、智慧大屏、红人带货等核心业务良性互动。在“2019 年中国互联网企业100强榜单”中，芒果TV 跃升至第20 位。2019 年芒果TV 运营主体快乐阳光实现营业收入81.09 亿元，同比增长44.63%，其中会员业务增幅超过100%。
公司投入公益广告战疫情，补充剧集助力芒果内容生态拓展
2020 年春节期间热门剧集对活跃用户的促进效果显着，《下一站是幸福》上线当周，芒果TV 的DAU 增长26%，芒果TV 日人均使用时长增长幅度为42.1%。一季度剧集总播放量175.61 亿，头部剧集表现优异，《下一站是幸福》播放量达41.7 亿次，网络剧中《锦衣之下》播放量达26 亿次，3 月《上古密约》接力度强。一季度综艺总播放量118.1 亿，网综表现亮眼，《明星大侦探》、《妻子的浪漫旅行》、《朋友请听好》、《小小的追球》4 台网络综艺播放量超10 亿，3 月治愈网综《朋友请听好》继续热播，豆瓣评分高达9.4。
借助5G 新技术，开展大芒计划，不断扩大产业链协同，拓宽商业边界
公司具有IPTV/OTT 双牌照，与中国移动咪咕、华为等公司合作，前瞻布局5G/AR/VR 等新技术，探索文娱方面的应用；同时公司开展大芒计划，布局网红带货，完善营销体系，且不断拓展海外市场，打开公司发展新可能。
看好全球时代背景下优质娱乐内容出海，5G 时代融媒体发展，看好公司“人才+内容”壁垒和多元商业变现前景，维持“强烈推荐”评级
看好公司继续依托湖南广电媒体融合发展的芒果生态，充分发挥可持续内容自制优势和全产业链协同优势，整体业务实现持续稳健增长。我们预计2020/2021 年净利润预测分别为14.82/17.71 亿元，同比增长28.1%/19.6%，当前股价对应2020/2021 年PE 分别为49.8/41.6 倍，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：内容合规风险、人才流失、新项目及用户付费不及预期等风险。
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新时代证券:比亚迪(002594)巴菲特、芒格投资比亚迪之我见:进化到蜕变的全球电动车龙头
比亚迪有望成为世界级新能源车企：
中国必将出现具有全球竞争力的世界级车企
我国拥有全球28%的汽车消费市场,和50%以上的新能源汽车消费市场。经过25年的发展，我国建立了比较完善的汽车产业链。受益于完备的产业链、广阔的市场和充足的人才储备，我国未来必然会出现世界级的车企。
比亚迪是全球唯一具备“优质发动机”的车企
电动化进程中，车企失去了“心脏”电池，部分受制于龙头电池企业。比亚迪是全球领先新能源汽车企业，2019年销量23万辆，全球第二。同时，比亚迪也是全球唯一拥有“优质发动机”的电动车企业。2019年比亚迪动力电池全球市占率达9%，位列第四。
持续进化的比亚迪
拥抱改变，从技术先行到全方位提升：1）深耕技术：比亚迪是全球唯一拥有IGBT、动力电池等布局的车企，且不断推陈出新。刀片电池等或将引领技术变革；2）引进外部优秀人才对驾乘舒适性、设计和品牌运营和渠道等方面进行改善；2）成立弗迪系公司，对外开放战略由1.0向2.0推进。
挫而不倒—卓越公司的品质
回顾比亚迪发展，先后经历了经销商退网和EV乘用车LFP转三元两次重大危机。凭借公司快速反应调整和技术积累，突破困局。历史磨难铸就公司卓越基因。
技术进步有望推动单车盈利改善
电池方面，公司首创的刀片电池有望带来1万元左右的成本下降（以单车50KWh带电量计算）。插电方面，相比目前的DM3.0技术，DM4.0带来近7万元的单车成本下降空间。技术演进有望不断推动新能源单车成本下降。
盈利预测、估值与评级
我们预计2019-2021年公司的归母净利润分别为16.1、17.8和35亿元，按照最新收盘价对应的PE分别为94、85和43倍。2020年公司分部估值约2875亿元。出于谨慎性考虑，这里按照65%~70%的估值考虑，公司市值约为1869~2013亿元，对应2020年股价为68~74元/股，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：汽车市场受疫情影响复苏不及预期，新能源汽车政策不及预期，零部件外供不及预期
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